Логотип Парус Инвестора
Парусник
Цена деления цифровой шкалы
Статьи коллег

В помощь инвестору

Владимир Детинич


   Введение
   Глава 1. "Сбережения и инвестиции"
   Глава 2. "Индексы рынка акций"
   Глава 3. "Виды риска и кредитные рейтинги"
   Глава 4. "Введение в теорию эффективного портфеля"
   Глава 5. "Введение в теорию оценки активов"
   Глава 6. "Систематический риск (бета) российских акций"
   Глава 7. "Гипотеза об эффективности рынка"



Глава 2. "Индексы рынка акций"


2.1 Индексы рынка акций

Как же измеряется средняя доходность вложений в акции? Для этого необходимо как-то усреднять доходность вложений в разные акции, а их на рынке могут обращаться тысячи. Поэтому нужен своего рода измерительный инструмент, позволяющий инвестору выносить суждение о состоянии рынка в целом. В качестве таких инструментов используются индексы.

Построить индекс можно различными способами, поэтому одновременно могут существовать несколько (и даже много) разных индексов одного и того же рынка. Это позволяет оценивать рынок с несколько различающихся точек зрения. Например, для фондового рынка США обычно приводят по меньшей мере два индекса - Доу-Джонса и S&P 500. Индексов потому много, что "идеальный" индекс, который бы удовлетворял одновременно потребностям всех участников рынка, построить невозможно. В связи с этим широкое распространение получили семейства индексов, чтобы инвестор сам мог выбрать индекс, соответствующий тому сектору рынка, в котором он работает.

Известно, что очень много людей рассуждает об индексах, но очень мало – разбирается в них. Чтобы правильно судить о том, что означают изменения индексов, желательно понимать методику их построения. Приведем основные положения, определяющие методику расчета фондового индекса.


1. Организация, рассчитывающая индекс. Индексы могут рассчитывать брокерские конторы, консалтинговые фирмы и информационные агентства. Многие инвестиционные банки рассчитывают собственные фондовые индексы. Если индекс рассчитывается участником торговли, преимуществом является хорошее знание условий рынка. Можно быть уверенным, что методика расчета будет наиболее оптимально учитывать рыночные условия и их изменения. При этом основным недостатком является возможность манипулировать значениями индекса с целью оказания влияния на рынок.

Консалтинговые и информационные компании не имеют прямой заинтересованности во влиянии на рынок, поэтому в настоящее время наиболее широко используемые индексы рассчитываются именно такими организациями, например независимым агентством Standard&Poor's в США или газетой Financial Times в Великобритании. Недостатком таких индексов является их "отставание" от меняющихся рыночных условий. Но для развитых рынков условия меняются достаточно медленно, а для своевременного их отражения в индексах обычно создаются экспертные советы, объединяющие представителей крупнейших брокерских компаний.


2. Валюта. Для расчета подавляющего большинства индексов цены акций берутся в национальных валютах. Индекс РТС, рассчитываемый в долларах США, является одним из немногих исключений. Если индекс рассчитывается в местной валюте, на графике его можно не увидеть кризис, если он сопровождался сильной девальвацией.


3. Индексы и средние. Простейший путь получения средней цены акции - нахождение арифметического среднего по некоторой выборке акций. Индекс Доу-Джонса (исторически первый) именно так и устроен - рассчитывается среднее арифметическое по ценам акций 30 крупнейших корпораций, это среднее имеет денежную размерность. Индекс Доу-Джонса - это на самом деле не индекс, а среднее, о чем свидетельствует его полное наименование на языке первоисточника ( Dow Jones Industrial Average ), индексом его называют по чистому недоразумению, правильнее было бы называть индикатором. Индексами в строгом понимании принято считать относительные (безразмерные) величины, получаемые при делении текущего среднего на среднее по ценам предыдущего закрытия.


4. Способ усреднения. Методики расчета индексов и средних различаются способами усреднения. Наибольшее распространение получило арифметическое усреднение цен акций, причем веса компонент, входящих в индекс, могут быть разными. Если суммировать цены акций с единичным весом, получится индекс типа Доу-Джонса, или индекс, взвешенный по цене. Недостатком такого метода усреднения является более сильная чувствительность индекса к изменению котировок акций с высокой абсолютной ценой. Например, если составить такой индекс (для российских условий конца 2001 г.) из двух акций: Лукойла ($11,00) и РАО ЕЭС ($0,12), то он будет отражать только изменение цены Лукойла. Изменение же цены РАО ЕЭС пройдет для такого индекса практически незамеченным – рост РАО ЕЭС в два раза (до $0,24) вызовет изменение индекса всего на 1,1%. Для индекса Доу-Джонса эта проблема тоже существует. Но в США принято поддерживать цены акций в диапазоне $10 - $100 (если цена выше, проводится дробление, ниже – консолидация), и искажения не слишком велики.


Если в качестве веса взять общее количество выпущенных акций, то фактически будут суммироваться рыночные капитализации (произведение цены акции на общее количество выпущенных акций определяет рыночную стоимость, или капитализацию, эмитента). В этом случае изменение индекса соответствует относительному изменению средней рыночной стоимости основных фондов. Индекс, взвешенный по капитализации, имеет очевидный макроэкономический смысл и может быть сопоставлен с другими макроэкономическими параметрами, что открывает широкие возможности для его использования в макроэкономических моделях и прогнозах. Так устроены индексы S&P 500, Nasdaq , FT-SE 100, а также индекс РТС. Недостатком является большая чувствительность индекса к изменению цен на акции с высокой капитализацией. Известный пример – почти весь рост индекса S&P 500 в 1998 г. был обусловлен ростом всего 50 крупнейших компаний. Индекс РТС чрезмерно "перегружен" акциями нефтяных компаний, и изменения в этом секторе практически предопределяют поведение индекса.

Чтобы избежать нежелательных эффектов, описанных в двух предыдущих абзацах, можно построить индекс, изменение которого будет рассчитываться как среднее изменений всех его компонент. К сожалению, такого типа индексы (с равными весами) распространения не получили, из широко публикуемых можно указать лишь индекс Value Line .

Вместо общего количества выпущенных акций можно брать количество акций в свободном обращении, количество выпущенных акций за исключением государственного пакета, или еще какие-нибудь веса, но такие индексы широкого распространения не получили. При расчете индекса инвестиционного портфеля в качестве весов удобно брать количество акций данного эмитента в портфеле – тогда индекс портфеля будет отражать изменение его рыночной стоимости. Кроме среднего арифметического возможно использование среднего геометрического (корень степени N из произведения N компонент). Так устроены индекс США Value Line и Великобритании FT-SE 30. Геометрическое усреднение занижает изменение индекса по сравнению с арифметическим усреднением.

Для примера построим индексы для двух гипотетических акций YYY и ZZZ , чтобы посмотреть, как они могут меняться в зависимости от способа усреднения. Время T 0 – начальное, T 1 – текущее. В первом варианте на 100% вырастает акция с высокой ценой и низкой капитализацией, во втором - вырастает акция с низкой ценой и высокой капитализацией. Разница может быть разительной. Для индекса с равными весами рост на 50% получается при арифметическом усреднении, при геометрическом рост составил бы 41,4%.


ТО Т1, Вариант 1 Т1, Вариант 2
К-во акций Цена, $ Капита-лизация Цена, $ Прирост Капита-лизация Цена, $ Прирост Капита-лизация
YYY 10 200 2000 400 100% 4000 200 0% 2000
ZZZ 1000 20 20000 20 0% 20000 40 100% 40000
Сумма 220 22000 420 100% 24000 240 100% 42000
Изменения:
Индекс, взвешенный по цене 9,1% 9,1%
Индекс с равными весами 50% 50%
Индекс, взвешенный по капитализации 9,1% 9,1%

5. Расчет индекса, усредненного по капитализации. Обычно индексы рассчитываются рекуррентным методом. Зная усредненный по рыночной капитализации индекс на предыдущую дату ( n -1) можно рассчитать индекс на текущую дату ( n ) по формуле


In = In-1 * MCn / MCn-1


где MC - сумма рыночных капитализаций эмитентов: MCn = ΣNj=1 Kn * Pn;

Kn - количество акций, выпущенных эмитентом на дату n;

Pn - цена акции на дату n;

N - количество эмитентов в выборке.


На начальную дату расчета значение индекса устанавливается произвольным, чаще 100. При дроблениях и консолидациях поправок вводить не нужно – капитализация эмитента при этом не меняется.


6. Репрезентативность. Обычно индекс рассчитывается не по всем акциям, торгуемым на рынке, а по относительно небольшой выборке. Количество акций в выборке принято приводить в конце наименования индекса - S&P 500, FT - SE 100, Nikkei 225, DAX 30 и т.д. Чтобы изменения индекса правильно отражали изменения рынка, распределение эмитентов по капитализации и отраслевой принадлежности внутри выборки должно соответствовать распределению на рынке в целом. Требование репрезентативности нарушается наиболее часто - обычно для расчета индекса отбираются самые крупные компании, и изменения в секторе средних и малых компаний оказываются неучтенными. Отраслевые соотношения меняются, для корректного учета этих изменений потребовалось бы пересматривать выборку слишком часто. Применение компьютеров позволило рассчитывать индексы по всем торгуемым акциям, не делая выборки. Например, индекс Нью-Йоркской биржи (NYSE) рассчитывается по всем обыкновенным акциям, прошедшим листинг (их около 3000).


7. Ликвидность. Для расчета индекса обычно используется последняя цена сделки. Если по каким-то акциям сделок длительное время нет, индекс начинает "отставать от жизни". Если таких акций много, то индекс становится слишком инерционным и плохо удовлетворяет потребностям инвесторов. Попытки обойти эту трудность путем замещения цены сделки средней ценой между лучшими предложениями на покупку и продажу не приводят к успеху - низкой ликвидности сопутствуют высокие спрэды, цены редких сделок проходят вблизи цен спроса, а цены предложения могут в несколько раз превышать цены спроса. Поэтому возрождение ликвидности и рост цен сделок по акции такого рода сопровождается снижением ее вклада в индекс, что противоречит здравому смыслу. Вот пример: последняя сделка была по цене, близкой к цене спроса; затем сделок не было, цена спроса осталась на месте, цена предложения выше ее в два раза, и в индекс идет средняя цена, на 50% превышающая цену последней сделки; затем идет следующая сделка на 10% выше предыдущей, но гораздо ниже той цены, которая шла в индекс во время отсутствия сделок – и такие примеры на российском рынке очень часты. Требование ликвидности обычно противоречит требованию репрезентативности, поэтому индексы, в которые входят все торгуемые акции, не получили широкого распространения. Индекс РТС особенно сильно страдает от низкой ликвидности – в течение года ежедневные сделки проходят не более чем по десятку эмитентов.


8. Наследственность и изменчивость. Чем более длинную историю имеет индекс, тем выше его ценность - можно проследить, как фондовый рынок в прошлом реагировал на те или иные события в разной макроэкономической обстановке, что дает солидные основания для прогнозирования дальнейших движений рынка. Между тем положение на фондовом рынке постоянно меняется - происходят банкротства, слияния и поглощения. Возникают новые компании, стремительно увеличивающие капитализацию (яркий пример - Microsoft ). Соответствующие изменения необходимо вносить в расчет индексов - одни акции удаляются из выборки, другие включаются. Если изменения вносятся слишком редко, то индекс начинает "отставать от рынка", если слишком часто - индекс "теряет историю", т.е., сохранив прежнее название, фактически начинает отражать изменения другого сектора рынка. Формальных критериев изменения выборки и учета поглощений не существует, на практике эти вопросы решает организация, рассчитывающая индекс, с привлечением авторитетных экспертов.


9. Корреляция индексов. Индексы, построенные для одного и того же рынка, всегда сильно коррелированны - независимо от выборок или способов усреднения рост рынка вызовет рост практически любого индекса. Однако скорость изменения разных индексов может существенно отличаться, на коротких периодах могут возникать дивергенции и т.п. Расхождения (дивергенции) индексов могут использоваться для прогнозирования. Например, если новый максимум индекса "голубых фишек" не подтверждается новым максимумом более широкого индекса, на рынке вероятно падение. Глобализация инвестиционных процессов привела к корреляции индексов в разных странах, так что по поведению индексов США можно делать прогноз на изменение индексов, например, Германии или России, и т.д. Фьючерсы на индекс S&P 500 и Nasdaq 100 торгуется круглосуточно (за исключением некоторых выходных), что позволяет непрерывно учитывать влияние изменений на рынке США.


10. Семейства индексов. При построении семейства индексов разделение можно проводить тремя способами: по региону (каждому географическому региону – свой индекс), по капитализации (обычно выделяют крупные, средние и малые компании), и отрасли (вся промышленность, ее сектора, транспорт, розничная торговля и т.п.).


2.2 Краткие описания наиболее употребляемых индексов

Россия. Индекс РТС (ныне Интерфакс-РТС) рассчитывается с 1 сентября 1995 г., начальное значение 100. Изначально методика расчета разрабатывалась так, чтобы с развитием рынка этот индекс стал российским аналогом S&P 500. Вначале этот индекс рассчитывался по 23 ликвидным акциям, в основном нефтяного сектора. По ныне действующей методике индекс рассчитывается с начала 1998 г. В четвертом квартале 2001 г. индекс рассчитывался по 63 акциям – входящим в котировальные листы РТС и отобранным по экспертным оценкам. Пересмотр списка происходит раз в квартал. Индекс рассчитывается 13 раз в день – первый раз через час после начала торгов, затем через каждые 30 мин. по подтвержденным сделкам, совершенным в торговой системе РТС. Цена каждой акции определяется как средневзвешенная по объему сделок. Если за текущий период сделок не было, берется предыдущее значение цены.

Технический индекс РТС рассчитывается раз в минуту по тому же списку акций, что и индекс РТС. Но поскольку цена акции определяется как средняя между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу (при определенных условиях цена равна лучшей котировке на покупку), то отклонение от официального индекса РТС довольно значительно, и широкого распространения индекс не получил.

Индекс RUX (сводный индекс РТС-Интерфакс) рассчитывается агентством Интерфакс-РТС раз в минуту, и поддерживается как в рублевом, так и в долларовом варианте. Начальная дата – 5 января 1998 г., начальное значение – 100. Индекс взвешен по капитализации, методика расчета очень похожа на методику расчета индекса Интерфакс-РТС. На конец 2001 г. в выборку входило 40 акций из РТС и Газпром с Московской фондовой биржи (МФБ). Долларовые и рублевые цены пересчитываются через официальный курс доллара, устанавливаемый Центробанком. В качестве цены акции используется цена, средневзвешенная по объему сделок за последние 20 минут торговли. Таким же образом рассчитываются и отраслевые индексы семейства RUX – нефть, связь, энергетика, машиностроение (их выборки входят в выборку RUX ).

С 3 января 2001 г. индексное агентство РТС-Интерфакс рассчитывает индексы RUIX и RUIX - OIL (последний рассчитывается по нефтяным акциям, входящим в RUIX ). В индекс RUIX на конец 2001 г. входят всего 7 наиболее ликвидных обыкновенных акций, торгуемых в РТС (РАО ЕЭС, Лукойл, Мосэнерго, Ростелеком, Сургутнефтегаз, Татнефть и Юкос). Индекс взвешен по капитализации. Цена акции определяется как средняя между второй, третьей и четвертой лучшими котировками на покупку и продажу, что, по замыслу авторов, должно уменьшить возможность манипулирования. Эти индексы используются как базовые для торговли фьючерсными контрактами.

В декабре 2001 г. агентство Standard&Poor's подписало соглашение с индексным агентством РТС-Интерфакс. Индексы семейств RUX и RUIX получили приставку S&P в обмен на контроль за методикой расчета.

США. Индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average), возник в 1897 г., в нынешнем виде рассчитывается с 1928 г. Несмотря на название "промышленный", в его состав ныне входят три компании сферы услуг и три банка. Рассчитывается как среднее арифметическое цен акций 30 крупнейших корпораций. В качестве делителя первоначально использовалось число компаний в выборке, т.е. 30. Но теперь используется специальный коэффициент, учитывающий многократное дробление акций (сплит) эмитентами, много раз происходившее с 1928 г. Этот коэффициент перерассчитывается при каждом дроблении входящей в индекс бумаги и при каждом изменении в составе индекса. Рассчитываются также транспортный индекс Доу Джонса (20 акций), коммунальный ( utility ) индекс (15 акций), композитный индекс Доу Джонса (65 акций) и др.

Наиболее употребительными среди профессионалов фондового рынка являются индексы, рассчитываемые агентством Standard&Poor's . Это индексы, взвешенные по рыночным капитализациям, наиболее популярны S&P 500 и S&P 100, рассчитываемые по курсам акциям крупнейших корпораций США. В семейство входит также более 90 отраслевых индексов. Общность методики расчета позволяет легко сопоставлять данные по разным секторам экономики. Период 1935-1937 гг. использовался как базовый, начальная величина - 10.

Индексов Nasdaq также имеется целое семейство. Если название Nasdaq приводится без расширения, имеется в виду индекс Nasdaq Composite , включающий подавляющее большинство акций, торгуемых в этой системе внебиржевой электронной торговли. В основном это компании, специализирующиеся на высоких технологиях - производстве компьютеров, программного обеспечения, телекоммуникациях, биотехнологиях и т.п. начало расчета - 5 февраля 1971 г., начальное значение - 100. Индекс Nasdaq 100 включает 100 крупнейших компаний.

Индекс Value Line включает примерно 1700 акций, наиболее активно торгуемых в США. Изменение индекса рассчитывается как среднее геометрическое изменений всех его компонент.

Великобритания. FT-SE 30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Share Index впервые стал публиковаться в 1935 г. Рассчитывается на основе курсов акций 30 эмитентов (промышленных и торговых компаний). Этот индекс представляет собой среднее геометрическое курсов акций 30 компаний, входящих в выборку.

FT-SE 100. Наиболее распространенный индекс Великобритании (произносится "Футси 100"), рассчитываемый на базе 100 акций. Отбор производится специальной комиссией, в состав которой входят представители ряда профессиональных финансовых организаций, а также газеты Financial Times . Индекс, взвешенный по рыночной капитализации, рассчитывается с 3 января 1984 г., начальное значение 1000. Компании, входящие в выборку, составляют 70% общей капитализации фондового рынка Великобритании.

FT-SE Mid 250. Индекс характеризует состояние рынка акций средних компаний с объемом капитализации, составляющим примерно 20% рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после сотни крупнейших, попадающих в FT-SE 100. Рассчитывается с декабря 1985 г., начальное значение 100.

Германия. Основным фондовым индексом в Германии является индекс DAX 30, исчисляемый по 30 акциям и взвешенный по капитализации. Рассчитываются также DAX 100 и композитный индекс CDAX по 320 акциям.

Франция. Основными фондовыми индексами во Франции являются индексы САС 40 и САС General, взвешенные по капитализации. САС 40 рассчитывается Парижской биржей и Обществом французских бирж по акциям 40 крупнейших эмитентов. За базу 1000 принято значение индекса на 31 декабря 1987 г. САС General исчисляется по акциям 250 эмитентов.

Япония. Индекс Nikkei (Nikkei Dow Jones Average) подсчитывается на базе 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже. Этот индекс рассчитывается по методике, аналогичной методике расчета Dow Jones Industrial Average. Публикуется с 1950 г. Индекс T opix рассчитывается с 1968 г. по всем акциям, торгуемым на 1-й секции ТФБ. Это индекс, взвешенный по количеству выпущенных акций (по капитализации).

Канада. Индекс TSE 300 рассчитывается на Бирже Торонто. Это взвешенный по капитализации индекс акций, котирующихся на Бирже Торонто. Представлены 14 секторов экономики. Базовое значение индекса по состоянию на 1975 год - 1000.

Мексика. Индекс IPC, взвешенный по капитализации, рассчитывается на Мексиканской фондовой бирже. Список акций, включаемых в расчет, меняется каждые 2 месяца, их количество зависит от капитализации и ликвидности. Базовое значение индекса по состоянию на 30 октября 1978 года - 0,78.

Бразилия. Индекс Bovespa рассчитывается на основе наиболее ликвидных акций, торгуемых на Бирже Сан-Пауло. В период с 1985 г. по 1997 г. уменьшение величины индекса в 10 раз происходило 10 раз: в 1985, 88, 89, 90, 91, 92, 2 раза в 93, 94 и 97 годах из-за бушевавшей в стране инфляции (до 2500% в год).

Гонконг. Индекс Hang Seng - взвешенный по капитализации индекс, рассчитываемый на основе котировок акций 33 компаний, доля которых в капитализации всех акций, котирующихся на Гонконгской фондовой бирже, составляет приблизительно 70%. В состав индекса входят компании 4 секторов: коммерция и производство, финансы, коммунальные услуги, земельная собственность. Базовое значение индекса по состоянию на 31 июля 1964 года - 100.


2.3 Глобальные индексы

Индексы существуют для абсолютного большинства рынков акций. Несмотря на то, что на местных (локальных) рынках они являются признанными ориентирами, при сравнении положения дел на разных локальных рынках возникают существенные затруднения из-за разницы в методиках построения индексов. Чтобы устранить эти затруднения, были разработаны семейства глобальных индексов, рассчитываемых по единой методике для каждого сектора рынка. Широко известны семейства FT / S&P - Actuaries World Indexes и Dow Jones World Stock Index , но здесь они рассматриваться не будут, так как Россия пока в эти семейства не входит.

Индекс MSCI. В настоящее время у глобальных инвесторов наибольшим авторитетом пользуется индекс MSCI ( Morgan Stanley Capital International ) – на него ориентируются фонды с капиталом, оцениваемым в $3 трлн. Это один из немногих популярных индексов, рассчитываемых не независимой организацией, а инвестиционным банком – участником рынка ( Morgan Stanley Dean Witter ). Способность быстро реагировать на изменение обстановки здесь оказалась ценнее, чем независимость. Кроме индексов отдельных стран в семейство входят региональные индексы, из которых наиболее известны EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток) и Emerging Markets (развивающиеся рынки). Индекс Emerging Markets , в свою очередь, подразделяется на несколько субрегиональных семейств. В одно из них, а именно EMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), входит и российский рынок. На 30 ноября 2001 г. вес России в Emerging Markets составлял 2,54%, в EMEA – 12,9%. Вначале индекс был взвешен просто по капитализации, но с 31 мая 2002 г. при расчете весов из общего количества выпущенных акций будут вычитаться пакеты, принадлежащие государству, менеджменту и стратегическим инвесторам. Останутся только акции, находящиеся в свободном обращении.

Индекс S&P/IFC. IFC (Международная финансовая корпорация) является дочерней организацией Всемирного банка и считается независимой организацией. С помощью S&P's она рассчитывает индексы S&P / IFCI (инвестиционный), S&P / IFCG (глобальный), а также S&P / IFCF (пограничный), в который входят совсем уж низкоразвитые рынки. Инвестиционный индекс разрабатывался специально под нужды международных инвесторов - при расчете капитализации учитываются ограничения, накладываемые на нерезидентов. Поэтому до тех пор, пока закон ограничивает долю нерезидентов (например, в РАО ЕЭС – 25%), при расчете весов будет использоваться только доля, доступная нерезидентам (вес РАО ЕЭС в индексе – 25% от капитализации). Кроме того, вычитаются пакеты акций, принадлежащие государству, и пакеты, находящиеся в перекрестной собственности. Для глобального индекса ограничения для нерезидентов не учитываются, и вообще правила допуска менее строги, поэтому туда входит большее количество акций. На 31.10.01 доля России в инвестиционном индексе составляла 4,18%, в глобальном – 4,43%.


2.4 Средняя доходность инвестиций в акции.

Высокая популярность индексов, взвешенных по капитализации, объясняется еще и тем, что они соответствуют инвестициям "среднего" инвестора. В самом деле, все выпущенные акции кому-то принадлежат, поэтому инвестиции "среднего" инвестора усредняются по рыночной капитализации. Таким образом, прирост индекса равен математическому ожиданию прироста инвестиций в случайно выбранные акции, с учетом количества акций, выпущенных каждым эмитентом. Иными словами, доходность индекса соответствует средней доходности при случайном выборе из списка, в котором каждый эмитент повторяется столько раз, во сколько раз его рыночная капитализация больше капитализации самого маленького эмитента. Такие индексы усредняют доходность всех инвесторов, включая государство (если ему принадлежат пакеты акций), стратегических, институциональных и частных инвесторов.

Если же выделить только частных инвесторов, то столь простая трактовка прямо уже не проходит. Тем не менее, ясно, что акции с высокой капитализацией привлекают большее число частных инвесторов, чем акции с низкой капитализацией. Тем более, что частных инвесторов можно разделить на две группы: собственно инвесторов и "трейдеров". Последние работают почти исключительно на акциях с высокой ликвидностью, что предполагает и высокую капитализацию. Точное распределение неизвестно, но принято считать, что индекс, взвешенный по капитализации, обеспечивает наилучшее приближение к рыночному индексу (соответствует инвестициям "среднего" инвестора) и для частных инвесторов. Чтобы это приближение улучшить еще более, можно при определении весов из общего количества выпущенных акций выбросить пакеты, принадлежащие государству и стратегическим инвесторам. Такой подход часто применяется при расчете глобальных индексов.

Индексы очень широко применяются при работе на рынке акций, в основном для оценки работы управляющего портфелем как образец, эталон (benchmark) – прирост портфеля или отдельной акции сравнивается с приростом индекса. Хороший управляющий должен обеспечивать доходность выше, чем у индекса. Поэтому вопрос, с каким именно индексом сравнивать портфель, приобретает вполне практический интерес. Профессиональные инвесторы обычно пользуются индексами, усредненными по капитализации – именно потому, что их доходность соответствует доходности случайных вложений. Становится понятным, почему управляющий должен обеспечивать более высокую доходность.

Для индексов, усредненных по цене (типа Доу-Джонса), простого соответствия со случайными вложениями не существует. Не существует ее и для индексов, при расчете которых используется геометрическое усреднение. Это и объясняет малую распространенность таких индексов.

Если на инвестиции накладываются ограничения, то для оценки их эффективности должен использоваться индекс, имеющий те же ограничения, например, индекс "голубых фишек" при вложениях только в акции высоко капитализированных эмитентов, или какой-либо отраслевой индекс. Если инвестиции делаются в долларах - используется долларовый индекс, в рублях - рублевый индекс. Для "трейдеров" на российском рынке более чем индекс РТС подходит недавно запущенный индекс RUIX . Этот индекс тоже взвешен по капитализации, но рассчитывается только по наиболее ликвидным акциям.

А как быть, если инвестор все свои средства вкладывает в одну акцию? Средняя доходность таких инвестиций будет соответствовать математическому ожиданию при выборе из списка эмитентов, в котором каждый эмитент повторяется только один раз (процесс случайного выбора часто описывают как метание дротика в газетный лист с биржевыми котировками). Для отражения такой инвестиционной стратегии подходят индексы с равными весами, где прирост индекса определяется как среднее арифметическое процентных приростов всех акций, входящих в список. К сожалению, в чистом виде такие индексы практически не реализованы, наиболее близкие аналоги – семейство Value Line (США), но там используется геометрическое усреднение вместо арифметического, что занижает доходность.


Высокая популярность индексов, взвешенных по капитализации, объясняется еще и тем, что они соответствуют инвестициям "среднего" инвестора. В самом деле, все выпущенные акции кому-то принадлежат, поэтому инвестиции "среднего" инвестора усредняются по рыночной капитализации.



Все статьи коллег:
В поисках Святого Грааля
В помощь инвестору (книга Владимира Детинича)
Наблюдения одного брокера
Развенчивая биржевые мифы
Торгуем и выигрываем на рынке Forex
Как заработать деньги на рынке Форекс
Красное не надевать, деньги загодя не считать
Трейдеры превращаются в роботов






На правах рекламы:
Создадим фирменный стиль магазина в сжатые сроки