Логотип Парус Инвестора
Парусник
Цена деления цифровой шкалы
Системы и стратегии

"Курс технического анализа"

Владимир Меладзе


Глава 1. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И ТЕОРИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЦИКЛОВ
Глава 2. ТЕОРИЯ ДОУ
Глава 3. ВОЛНОВОЙ ПРИНЦИП ЭЛЛИОТТА
Глава 4. ГРАФИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
Глава 5. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ГРАФИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
Глава 6. ЧИСЛЕННЫЕ МЕТОДЫ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
Глава 7. ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
Глава 8. ИНДИКАТОРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
Глава 9. ПСИХОЛОГИЧЕСКИЕ ИНДИКАТОРЫ (ИНДИКАТОРЫ НАСТРОЕНИЯ)
Глава 10. СИСТЕМЫ ПОДДЕРЖКИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ (TRADE SYSTEMS)



Глава 1. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ АКЦИЙ И ТЕОРИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЦИКЛОВ

Вопросы, рассматриваемые в этой главе:
Модель рыночного циклаПринцип декомпозицииФинансовые рынки и циклы деловой активности,   Ротация групп

ПРИНЦИП ДЕКОМПОЗИЦИИ

В эконометрии широко применяется метод декомпозиции. Сложное движение цен представляется в виде суммы (наложения) четырех составляющих - четырех типов движений:


P(S, T, C, R) = S Å T Å C Å R,

S - сезонная составляющая,
T - тренд,
C - циклическая составляющая (цикл),
R - случайная (непрогнозируемая) составляющая.

Понятие тренда было введено ранее. Циклическая и сезонная составляющие представляют собой повторяющиеся движения цен. Различие между ними состоит в том, что сезонная составляющая имеет строгую периодичность, тогда как длительность отдельных циклов циклической составляющей - величина переменная. Необходимо учитывать, что такое разложение всегда условно: тренд обычно является частью большого цикла, период сезонной составляющей может смещаться на достаточно длительном интервале времени и т. д.

Анализом экономических циклов занимались многие экономисты. В настоящее время известно не менее двух десятков циклов различной длительности. Одним из самых известных циклов является длинная (50-54 летняя) волна Кондратьева. Предложенная в 20-х годах русским экономистом Н.Д.Кондратьевым, она стала знаменитой благодаря тому, что ее "критические" значения пришлись на 29-30 год и совпали с крахом фондового рынка ("черный четверг" 1929 г.) и началом "великой депрессии". Следующий критический момент волны Кондратьева в нашем веке пришелся на 1987 год. В этот год произошел обвал цен на американском фондовой рынке (так называемый "черный понедельник"). Однако этот кризис не привел к таким катастрофическим последствиям, которые наблюдались в США в начале 30-х годов, что дало повод многим экономистам ставить под сомнение существование в настоящее время длинных волн, обьясняя их прошлые проявления цикличностью мировых войн.




Рис 6. Длинная волна Кондратьева и цикл Китчина.

Возможности циклического анализа фондового рынка ограничены. Попытки выявить скрытую периодичность классическими методами спектрального анализа (анализ Фурье, быстрый анализ Фурье, энтропийный метод MESA и т. д.) оказываются неэффективными. Большую часть времени спектр рынка представляет собой "белый шум", изредка бывает заметно наличие низкочастотной составляющей. Длина циклов меняется от цикла к циклу, и предсказать ее точное значение оказывается чрезвычайно сложно. Поэтому анализ циклической составляющей служит для решения менее конкретных, "рамочных" задач:
1) определить, на какой стадии (фазе) цикла находится в настоящий момент рынок;
2) определить взаимное расположение циклов относительно друг друга для различных рынков, активов и т. д.

При анализе стадий пользуются моделями, представляющими цикл разбитым на определенное число фаз. Такова, например, 6-фазная модель, где цикл имеет следующие фазы (см. Рис. 6):

  1. рост (growth).
  2. процветание (prosperity).
  3. нестабильность (warning).
  4. свертывание (recession).
  5. депрессия (depression).
  6. восстановление (recovery).



Мартин Принг (Martin Pring) предложил более простую, 4-х фазную модель, в которой на полном цикле выделяются следующие фазы (по аналогии с временами года):

первая фаза - "весна" - период роста, подъема;
вторая фаза - "лето" - период стабильности;
третья фаза - "осень" - период спада, рецессии;
четвертая фаза - "зима" - период депрессии, стагнации.

Наиболее продуктивным при анализе циклов оказывается определение взаимного расположения различных циклов. При всей произвольности длин циклов, последовательность, в которой следуют друг за другом пики и впадины разных рынков, секторов экономики, наконец, отдельных активов, оказывается во многих случаях необычайно устойчивой. Это позволяет при наступлении определенных событий на одном рынке (секторе рынка и т. д.) прогнозировать наступление аналогичных событий на другом рынке. Такие прогнозы носят, как правило, ориентировочный характер: конкретные моменты наступления событий оцениваются с помощью других индикаторов рынка.

Более конкретным и потому более эффективным является анализ сезонной составляющей движения цен. Аналитику необходимо потратить усилия на выявление сезонных аномалий на различных рынках и у отдельных финансовых инструментов. Такие аномалии являются "зонами", где рынок неэффективен, а значит, имеется возможность для извлечения дополнительной прибыли. Наиболее известными из такого рода аномалий, выявленных на фондовом рынке США, являются: Президентский цикл, Эффект предпраздничных дней, Эффект понедельника и ряд других.

Президентский цикл

Выборы президента в США происходят раз в четыре года. Расчитав доходность каждого года цикла (как отношение средней цены декабря текущего года к средним ценам декабря предыдущего года) и взяв сумму доходностей по каждому году за длительный период времени, получим следующую таблицу:


Сумма за 1904-1986 Сумма за 1832-1986
Год выборов 197% 235%
Год после выборов -38% -37%
Промежуточный год 70% 89%
Год перед выборами 202% 280%

Год выборов и год перед выборами отличаются от остальных двух повышенной доходностью. В 1973 году Мак-Нейлом (D. MacNeil) была предложена стратегия на основе выявленной сезонной составляющей президентского цикла: вкладывать в течение этих двух лет средства в акции, в течение двух последующих - в гособлигации. Общий доход от такой стратегии за период с 1962 по 1984 год составил бы 1860% при 518% от пассивной стратегии "купил-и-держи". Еще более "рельефным" выглядит распределение итоговой доходности, если рассматривать не 4-х а 8-летний цикл.

Эффект предпраздничных дней

Если проанализировать изменения цен в предпраздничные дни в США, то в большинстве дней обнаружится значительные отклонения от средней (в сторону роста) . В следующей таблице для каждого предпраздничного дня за период с 1897 по 1986, показано количество дней (в процентах), в которые рос индекс Доу-Джонса (DJIA):


Праздничный день %
Новый год (New Year's Day) 70,8%
День Президента (President's Day) 48,9%
Страстная Пятница (Good Friday) 61,5%
День Памяти (Memorial Day) 75,0%
День Независимости (July 4) 75,3%
День Труда (Labor Day) 79,6%
День Благодарения (Thanksgiving) 60,2%
Рождество (Christmas) 72,2%

В среднем же индекс рос лишь в 52,5% от общего числа дней. Аналогичные результаты получаются при анализе средней доходности этих дней (см. R.Ariel "High Stock Return Before Holidays", рассматривается период 1963-1982 гг. ).

Аномалия была впервые обнаружена Артуром Мериллом (Artur Merrill) в 1966 г.

При поиске таких аномалий следует уделять особое внимание моментам перехода от одного базового периода к другому т. е. : дням начала-конца недели, месяца, квартала, года.

Следует предостеречь аналитика от излишней доверчивости при обнаружении статистически значимых свидетельств влияния друг на друга разнородных временных рядов. Случайные движения могут иногда создавать видимость существования закономерностей, приводящих к парадоксальным результатам. В качестве примера такой сомнительной закономерности можно привести так называемый "годовой барометр" - индикатор, построенный на ценах первых дней января и оценивающий на их основе перспективы всего года. Некоторые аналитики связывают циклические движения цен с появлением пятен на солнце, цикличностью в движении звезд и планет (астрологические методы технического анализа) и т. п. Все же не следует довольствоваться лишь поверхностными статистическими оценками, при обнаружении взаимной коррелированности временных рядов, лучше провести более глубокий причинный анализ найденной закономерности, хоть как-то попытаться ее обосновать, построить примерную причинно-следственную цепочку.

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ЦИКЛЫ ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ

Введение

Важно понимать, что первичные тренды рынка капиталов (акции), кредитного (облигации) и товарного рынков определяются отношением инвесторов к развертывающимся событиям цикла деловой активности. Каждый рынок выходит на свой пик или впадину на протяжении всего цикла деловой активности, следуя определенному хронологическому порядку. Понимание взаимосвязей рынков капитала, долговых обязательств и товаров позволяет ввести процедуру определения моментов разворота в определенные рамки. При последующем изложении в качестве оценки уровня цен на товарном рынке мы будем использовать цену золотого слитка. Хотя, время от времени, происходит отклонение цен на золото от основного тренда товарного рынка, его цена, во всяком случае, является эффективной оценкой инфляционных ожиданий. В 80-е годы в США цены на золото опережали большинство поворотных моментов товарного рынка на несколько месяцев, но этого недостаточно, чтобы говорить о закономерности действующей во все последующие периоды.

Механизм оценивания на финансовых рынках

Тренд на любом финансовом рынке задается, по сути, ожиданиями инвесторов изменений в экономике. Эти изменения формируют как цены на финансовые инструменты каждого отдельного рынка, так и отношение инвесторов к соответствующим фундаментальным факторам. Участники рынка, предвидя развитие экономики и финансов, предпринимают действия по покупке или продаже соответствующих активов таким образом, что поворотные моменты на рынке обычно опережают действительное развитие событий.

Рост экономической активности обычно способствует росту цен на акции, слабая экономика вызывает бычьи периоды на рынке облигаций, а инфляционная экономика благоприятствует росту цен на золото и связанные с ним активы. Часто эти три рынка в одно и то же время движутся в противоположных направлениях, так как они отражают изменения различных вещей.

Экономика редко бывает стабильной: обычно она или растет, или свертывается. Результатом этого являются непрерывные колебания на финансовых рынках. Гипотетическая экономика, как это показано на Рис. 7, совершает колебания вокруг некоторого уровня, называемого точкой равновесия. Равновесие может рассматриваться как период нулевого роста, в котором экономика не увеличивается и не свертывается. В действительности такое положение вряд ли вообще возможно, поскольку экономика в целом имеет огромное число моментов как в фазе роста, так и в фазе свертывания, поэтому колебания редко происходят вокруг точки равновесия. Экономика представляет собой массу отдельных секторов, многие из которых в одно и то же время движутся в разных направлениях. Так , в начале цикла деловой активности опережающие индикаторы (например, показатели роста жилищного строительства) могут расти, в то время как запаздывающие индикаторы (такие, как капитальные расходы или уровень занятости) могут падать. Спекулятивные инвесторы не выходят на финансовый рынок в периоды стабильности и равновесия, так как в эти периоды не происходит нестабильных скачков цен и возможности получения прибыли ограничены.




Рис. 7. Гипотетический цикл деловой активности.

Финансовые рынки опережают экономику, поэтому наибольшую прибыль можно получить перед моментом максимального отклонения экономики или неуравновешенности. Когда инвесторы осознают, что экономика меняет свое направление и возвращается к уровню равновесия, они реагируют на такое развитие событий, начиная покупать или продавать соответствующие активы. Обычно, чем больше перекос и неустойчивость экономики, тем сильнее стремление не просто к уровню равновесия, а дальше к новым противоположным предельным значениям. В таких условиях возможностей заработать деньги на финансовом рынке намного больше, а реакция на их наличие сама по себе становится причиной роста колебаний цен.

Изменения на рынке и цикл деловой активности

Основные изменения процентных ставок, капиталов и цен на золото зависят от изменения уровня деловой активности. На рис. 7 показан цикл деловой активности, который, как правило, имеет продолжительность от 3 до 5 лет между двумя спадами. Горизонтальная линия соответствует уровню нулевого роста, части кривой над ней - соответствуют периодам подъема экономики, а под ней - периодам спада. После достижения своего пика экономика продолжает расти, но меньшими темпами до тех пор, пока кривая роста не опустится ниже уровня равновесия и начнется экономический спад. На Рис. 8 стрелочками показано идеализированное положение пиков и впадин финансовых инструментов на кривой цикла деловой активности.




Рис. 8. Гипотетический цикл деловой активности с пиками и впадинами

Периоды подъема обычно длятся дольше периодов свертывания, так как времени на создание чего-нибудь необходимо затратить больше, чем на то, чтобы это разрушить. По этой причине бычий период на фондовом рынке и рынке золота длится дольше, чем медвежий. На рынке облигаций, наоборот, медвежий период обычно длится дольше бычьего.

На Рис. 9 показано в каком отношении три рынка - процентных ставок, капитала и золота - находятся к обычному циклу деловой активности. В нашем примере процентные ставки представлены инверсно - кривой рынка облигаций, так как они находятся в обратной зависимости от цен на облигации. Бычьему периоду на рынке облигаций соответствуют подъемы кривой, медвежьему периоду - падения. Рынок облигаций первым вступает в бычью фазу (см. Рис. 8). Это обычно происходит после явного замедления темпов роста экономики, когда они значительно снизились по сравнению со своими пиковыми значениями, и часто отодвигается на начальные стадии спада. Вообще, чем резче происходит свертывание экономики, тем больше потенциал роста цен на облигации (т. е. падения процентных ставок). Наоборот, чем мощнее подъем экономики, тем меньше величина экономических и финансовых слабостей и тем больше потенциал падения цен на облигации (и роста процентных ставок).

Вслед за достижением низшего уровня медвежьей фазы на рынке облигаций экономическая активность начинает падать более стремительно. С этого момента участники фондового рынка склонны к тому, чтобы видеть пределы снижения корпоративной прибыли, которая в это время резко падает, и начинают аккумулировать акции. После того как через некоторое время в экономике начинается процесс восстановления, инвесторы начинают ощущать себя неуютно в предчувствии грядущей инфляции; таким образом, рынок золота минует свою низшую точку, если ранее этого еще не произошло. С этого момента все три рынка находятся в стадии роста. Постепенно экономические и финансовые слабости, развившиеся из-за сворачивания экономики, существенно рассасываются, вызывая рост стоимости кредитования, т. е. процентных ставок. Так как рост процентных ставок означает падение цен на облигации, рынок облигаций, достигнув пика, входит в медвежью фазу. Поскольку промышленность и трудовые ресурсы все еще сохраняют способность повышать производительность, рост деловой активности приводит к увеличению производства и поддерживает оптимизм прогнозов. Поскольку рынок акций реагирует на тренд корпоративной прибыли, подъем на нем продолжается и происходит до тех пор, пока инвесторы не почувствуют, что экономика начинает переоцениваться и возможности увеличения прибыли невелики. С этого времени не остается причин, по которым следует продолжать держать акции, и фондовый рынок вступает в свою медвежью фазу.




Рис. 9. Поведение финансовых рынков во время типичного цикла деловой активности.

Цена на золото определяется, в основном, действиями на рынке двух групп участников. Для первой группы золото - промышленный товар, со всеми вытекающими отсюда классическими соотношениями спроса и предложения. Вторая группа участников рынка использует золото как инструмент страхования от инфляции. Уровень деловой активности на обе группы воздействует более-менее одинаково, поскольку как спрос в промышленности, так и темпы роста инфляции обычно растут в периоды подъема экономики и падают во время ее сокращения. Следовательно, цены на золото и связанные с ним активы реагируют на тренд деловой активности, меняясь с запаздыванием вслед за ценами на капитал. Это происходит в силу того, что обе формы спроса на золото - товарный и инвестиционный - ориентированы на индикаторы запаздывания по отношению к экономическому циклу. Так, если золото рассматривается как хороший способ хранения сбережений, то инвестиционный спрос на него существенно зависит от темпов инфляции. Поскольку наивысшие значения в темпах инфляции обычно наблюдаются где-то в начале спада цикла деловой активности, теоретически цена на золото должна выйти на свой верхний уровень за несколько месяцев до того, как темпы инфляции начнут снижаться.

После наступления этого момента на всех трех финансовых рынках происходит падение цен. Они продолжают падать до тех пор, пока рынок долговых обязательств не достигнет самой низкой точки. Это - заключительная стадия, которая происходит приблизительно в одно время с началом экономического спада. Обычно, она бывает связана со свободным падением цен, по крайней мере, на одном из финансовых рынков. Вероятность наступления этого момента особенно велика, если падение цен сопровождается паникой на рынке.

Более длинные циклы

Некоторые периоды подъема имеют гораздо более длинные периоды, причем они обычно включают одно снижение темпов роста, за которым следует второй этап экономического подъема. В этом случае основной период подъема делится на две или три части, на каждой из которых можно наблюдать полные циклы финансовых рынков. Пример такого рода приведен на Рис. 10




Рис. 10. График экономического роста при сдвоенном периоде подъема.

Опыт рынка США 1964 - 1990 годов

На Рис. 11 показаны чередования пиков и впадин различных рынков за период 1964 - 1982 гг. Горизонтальная линия разделяет стадии подъема и спада аналогично тому, как это было показано на Рис. 7. Ломаная линия представляет собой кусочно-линейную аппроксимацию пиков и впадин экономического развития на протяжении этого периода. B - соответствует ценам краткосрочных (на рынке денег) долговых инструментов; S - соответствует линии подъема/спада Нью Йоркской фондовой биржи (NYSE) в том виде, в котором она была представлена в Pring Market Review; и G - Индекс золотого сертификата фондовой биржи Торонто. Индекс золотого сертификата используется вместо настоящей цены на золото, так как имеет достаточно долгую историю измерения. На Рис. 11 видно, что пики и впадины различных рынков в большинстве случаев оказываются на самом деле там, где их можно было ожидать. В то время как хронологическая последовательность более-менее соответствует теории, в запаздываниях и опережениях различных циклов наблюдаются значительные отклонения из-за того, что на отдельные рынки могут воздействовать специфические обстоятельства, приводя к разворотам на рынке раньше или позднее, чем это можно предположить, изучив цикл деловой активности. Так, в 1970 - 1974 годах цены на большинство товаров достигли верхнего уровня весной 1974 года, в то время как пик цен на золото пришелся на конец года - это произошло из-за выхода в декабре закона, разрешающего продажу золота резидентам, что отдалило начало медвежьего периода на этом рынке. Однако Индекс золотого сертификата достиг своего пика в марте 1974 г.

С другой стороны, в 1980 г. Индекс золотого сертификата фондовой биржи Торонто достиг пика почти одновременно с рынком акций. При составлении прогноза технику использования последовательностей лучше всего применять для определения общего направления изменений, для ориентации. Например, если ситуация на рынке долговых обязательств позволяет предположить, что рынок достиг своего пика, в то время как на рынках золота и акций дела по-прежнему обстоят благополучно, то общая схема позволяет предположить, что следующим выйдет на свои пределы роста - рынок капитала и т. д. Аналогично, если стало очевидным, что цены на золото достигли пика, позиции на рынке долговых обязательств следует ориентировать соответственно с ожидаемым выходом медвежьего рынка на низший уровень.




Рис. 11. Пики и впадины финансовых рынков США, 1964 - 1982гг.

Восстановление экономики, начавшееся в 1982 г. , состояло из трех мини-циклов. Начало первого (оцениваемого по денежному рынку) приходится на конец 1981 г. , второго - на середину - конец 1984 г. и третьего - на весну 1989 г. (Стоит отметить, что моменты их начала отстоят друг от друга приблизительно на 4 года.) Низшие уровни финансового рынка, наблюдаемые после 1982 г. , связаны с замедлением темпов роста, а не с "полноценным" спадом в экономике.

Другое важное обстоятельство, которое необходимо учитывать, - то, что амплитуда изменений на каждом рынке меняется от цикла к циклу. Например, падение цен на рынке капитала в 1980 г. было не только кратким, но и сравнительно небольшим, что резко контрастирует с аналогичным периодом в 1983-1984 гг. Интересно, что первое было связано со свертыванием экономики, а второе - всего лишь с замедлением темпов ее роста. Важно также отметить, что из-за суровости кризиса 1987 г. и значительного числа поглощений компаний, приведших к уходу с рынка некоторых акций, изменения на рынке капитала выпали из последовательности. Моменты выхода его на низший уровень опережал денежный рынок. Это необычно и лишь подтверждает тот факт, что ни одно из соотношений на финансовых рынках не абсолютно.

Выводы
  1. Типичный цикл деловой активности охватывает три отдельных цикла: процентных ставок, капитала и золота (товаров), каждый из которых находится под влиянием одних и тех же экономических и финансовых факторов, но каждый при этом реагирует на них по-своему.
  2. Длительность периодов опережения и запаздывания меняется от цикла к циклу, прогнозировать их затруднительно.
  3. Хронологическая последовательность пиков и впадин различных финансовых рынков может использоваться для ориентации при определении положения рынка внутри бычьего или медвежьего периода.
Приложение
Золото и цикл деловой активности

(Pring M., Tech Analysis of Stocks &Commodities, June 1994)

Расчетный период - 1979-1994 гг.

Сравниваются цены на золото и доходность (по Moody's) ААА-облигаций (база - месяц).

Сглаживание с помощью KST-индикатора Принга. KST (Know Shure Things) - представляет собой взвешенную сумму RoC (3,4,6,10 недельных), сглаженных ЭСС (3, 4, 6, 8 недельными). Веса: 1,2,3,4.


Золото ААА-облигации Опережение (мес)
Mn 5.80 6.80 1
Mx 9.80 9.81 12
Mn 6.82 5.83 11
Mx 2.83 6.84 16
Mn 2.85 2.87 24
Mx 12.87 10.87 -2
Mn 1.93 9.93 8
Средн. 10



Все системы и стратегии:
Час "икс"
О теханализе без иллюзий
Все гениальное - просто!
"Стакан" для Сургутнефтегаза
Рулетка: красное – черное
Раскодирование Грааля


"Курс технического анализа", книга Владимира Меладзе.
Метасток 7.0 - Руководство пользователя на русском языке (User Manual)
ОпционСкоп (OptionScope) - Руководство пользователя на русском языке
Downloader - Руководство пользователя на русском языке
Omega Research TradeStation 2000 - основные функциональные возможности
Учебник по языку программирования Easy Language (Omega Research ProSuite)
CQG Integrated Client (Общие сведения)
Руководство пользователя CQG Integrated Client




На правах рекламы:
склад для интернет магазина